中電信(728)

國泰君安︰中電信若以市帳率衡量可衝上１０元

2007/10/03 16:06
國泰君安發表研究報告表示，以昨日（２日）收市價計算，中國電信（０７２８）０７年、０８年、０９年預測市盈率分別為２２﹒７倍、２０﹒２倍和２８﹒８倍，預測國企指數０７年、０８年、０９年市盈率分別約２７﹒２倍、２２﹒３倍和１９﹒７倍。因此預期其未來市盈率估值約有３０％上升空間，其中約１０％來自流動性推升估值隨行業提升，１０％來自臨近移動牌照估值折讓收窄，７％至９％來自新的重組方案較原重組方案對估值的進一步提升。
　　
報告稱，中國電信股價已升越該行的目標價５﹒１元和長線目標價５﹒７元，考慮到未來６個月至１８個月重組可能性較大，重新設定６個至１８個月目標價為８﹒１元，相當於潛在重組估值，對應２５﹒２倍０８年市盈率和２﹒６倍０８年市帳率，不設長線目標價。若以市帳率衡量，股價可上衝１０元水平。現價距離目標價８﹒１元升幅２４﹒６％，但鑒於近日股價升勢過急，投資評級維持「收集」。
　　　　　　　　　
＊料中電信將隨行業整體估值再升約１０％＊
　　
國泰君安認為，中資股尤其是國企、紅籌股仍有上升空間，而電信行業作為受惠內需消費增長、人民幣升值的行業亦將隨著中資股整體得到進一步重估，同時中電信作為電信行業未來另一大巨頭估值也應同步提升。國際大型固網運營商如英國電信以及移動業務約佔三分之一的綜合運營商ＡＴ＆Ｔ等０８年市盈率估值與其主要交易市場的指數估值水平基本相當，而固網業務面臨移動替代又是全球範圍內的共同問題，因此從目前國指２２﹒７倍０８年市盈率、中電信２０﹒７倍０８年市盈率顯示，預期其現有業務合理估值將隨行業整體估值再約有１０％上升空間。
　　　　　　　　　
＊料重組預期使其估值折讓縮小至１０％左右＊
　　
國泰君安預計，０８年１季度將是有關行業重組的一個重要時間段，主要是考慮到今年第４季度的１０個城市ＴＤ－ＳＣＤＭＡ商用測試以及「十七大」會議後的人事變動結果將在明年１季度揭曉，這將成為發放３Ｇ牌照的一個契機；如果０８年１季度仍然沒能發放３Ｇ牌照，牌照發放以及行業重組將會延遲至奧運會舉行之後即０８年４季度之後。因此預計０８年４季度之後發牌和重組的可能性要大於０８年１季度，但隨著上述兩個時間段的臨近，中電信作為潛在綜合運營商的估值將逐漸向移動運營商靠攏，由目前約２０％的市盈率估值折讓縮小至１０％左右。
　　　　　　　　　　
＊中電信收購聯通ＣＤＭＡ可能性最大＊
　　
國泰君安表示，除早前市場普遍預期的中電信收購聯通（０７６２）ＣＤＭＡ、網通（０９０６）與聯通（０７６２）ＧＳＭ合併這方案外，還要兩種新的方案包括，其一，是中電信收購聯通ＧＳＭ、網通收購聯通ＣＤＭＡ，由此令中電信成為可抗衡中移動（０９４１）的另一大巨頭，而弱勢運營商則開放予外資，如聯通的策略股東韓國ＳＫ電信、網通的策略股東西班牙電信Ｔｅｌｅｆｏｎｉｃａ等均有可能增持。其二是中電信分別收購聯通控制性權益以及網通控制性權益，假設５１％，由此形成中移動和中電信雙寡頭競爭，但保留聯通和網通的上市地位。
　　
國泰君安認為，若中電信收購聯通ＣＤＭＡ業務，０８年每股盈利預測變化不大；若收購聯通ＧＳＭ業務，０８年每股盈利可提高９﹒８％至１２﹒９％；若收購聯通和網通各５１％權益，０８年每股盈利可提高９％至１１﹒５％。《經濟通》