雷曼：中國看起來更容易受衝擊

雷曼：中國看起來更容易受衝擊

2008/01/28 15:13
雷曼兄弟發表報告稱，低於１０％的經濟增長可能會讓中國無數宏觀風險中的一部分浮出水面。全球股市的大跌已經提高了該行預期（亞洲（日本除外）２００８年ＧＤＰ增長為７﹒６％，這一預期低於市場預期）所面臨的下行風險。
　　
在中國上周剛公布了２００７年１１﹒４％的實際ＧＤＰ增長率之後（經濟增長連續八年呈上揚之勢），這個預期或許看似太過悲觀。然而，ＧＤＰ屬於事後統計資料，中國的高速增長掩蓋了日益加劇的下行宏觀風險。報告預期：２００８年由出口帶動的增長放緩應該會導致經濟增速降至９﹒８％。或許看起來經濟增長還沒有放緩，但這可能足以引發一些宏觀風險，從而進一步傷害中國的增長，並轉而影響到亞洲其他地區。
　　　　　　　　　　　　　　　　
＊增長面臨的下行風險＊
　　
報告稱，該行早就提出：隨著中國開放程度的提高再加上其與全球經濟的融合，中國現在更容易受到外部衝擊的影響。雖然最明顯的影響來自中國貿易部門比重（２００７年出口佔ＧＤＰ的比例已經從１９９７年的２２％上升至４４％），但上周初中國和全球股市的同步下跌表明中國資本市場再也不是不受外部衝擊的避風港。
　　
報告指出，實際上，由於人民幣升值、出口退稅下調、以及勞動力、原材料和減汙成本上漲，出口增長在２００７年下半年已經放緩。一些媒體曾提到：因成本上漲嚴重影響到了利潤，２００７年廣東和福建這些南方省份有數千家出口企業倒閉。鑒於外部需求開始削弱，中國的出口增長可能會在今年繼續放緩。更低迷的外部需求可能也會降低出口企業的投資積極性。
　　
另外，央行更嚴格的控制信貸（在２００７年１１和１２月份效果顯著，而且現在仍在實施）應該會放慢投資增速。雖然該行預期私人消費增長將在２００８年進一步加速，但通脹上漲導致名義零售誇大了消費的增長速度，實際支出的加速並不足以抵消投資和淨出口增長的雙雙疲軟。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
＊五大風險＊
　　
隨著中國ＧＤＰ增長放慢速度，一些隱藏的宏觀風險可能會浮出水面。雖然該行預期ＣＰＩ通脹將在２００８年下半年下幅回落，但從政府最新的物價監測資料來看，第一季度ＣＰＩ再創新高的風險越來越大。如果真是這樣，這或許會迫使央行進一步收緊貨幣政策並可能會導致增長放緩惡化。第二，中國經濟放緩增長可能會暴露工業部門產能大量過剩的問題；多年的過度投資已經產生了過剩產能，而之前主要靠大量出口來消化。例如，鋼鐵產能的猛增已經讓中國從鋼鐵淨進口國變成了最大的淨出口國之一。
　　
中國的鋼鐵出口額從２００３年的不到５０億美元躍升至２００７年的５００多億美元，不到五年的時間裡出口量達到了１０倍。如果全球需求減少，產能過剩問題可能變得嚴重，從而導致庫存積壓以及大幅降價，兩者都將影響企業的盈利能力。隨後將有很多人失業，從而影響消費增長並威脅社會穩定。公司收入增長更加疲軟將讓市盈率很高的中國股票更難自圓其說，市盈率在２００７年後期已經達到了不可持續的水平。這可能會影響投資者對股市的信心；由於一些上市公司也投資股市，持續的市場回調可能會讓公司收益甚至更低。或許會出現惡性循環。公司收益下降也將影響企業償還銀行貸款的能力。
　　
中國各銀行的不良貸款率（ＮＰＬ）在過去三年中一直都在下降，這不僅是因為中國各銀行在過去幾年的資本結構調整、重組以及上市後其公司治理和風險管理能力都有提高，也是因為自１９９９年以來的上升增長周期提高了企業的盈利能力。如果經濟下滑周期真的出現，目前還不清楚銀行的不良貸款率會變得多高。另外，２００７年的利率上調（由於抵押貸款利率是每年設定一次，因此抵押貸款是從２００８年初才開始受到影響）可能也會導致不良貸款率上升。最後，更嚴格的信貸控制、更高的抵押貸款利率以及消費者和商業信心的喪失（或者因股價下滑，或者因為ＧＤＰ增長放緩）可能會導致房價回調，２００７年很多大城市的房價都曾大幅上揚。
　　
實際上，在過去幾周裡，中國房地產市場已經顯現了一些微妙的變化：據官方和其他一些媒體的報導，一些大城市的房價和交易量已經開始雙雙走低。也有報導稱創輝房地產仲介公司（最大的仲介公司之一）因缺乏交易量而在各大城市關閉了數千家店面。如果房價大幅下滑，這可能會引發類似美國所出現的問題－－例如建築活動疲軟以及負的財富效應對消費的影響，儘管程度要小得多。《經濟通》