雨潤食品(1068)

國泰君安升雨潤食品目標至１６﹒２，上調評級至買入

2007/11/07 16:40
國泰君安發表研究報告重申，雨潤食品（１０６８）良好的管理能力及品牌議價能力將有助其在周期性經營環境中獲得穩定的盈利增長，而穩定的盈利增長將使該公司的估值水平獲得不斷提升。該公司目前２０﹒６倍和１６﹒８倍０８年、０９年市盈率，０﹒９倍０７年至０９年ＰＥＧ仍處在消費股估值水平下限，有提升空間，此外，Ａ股同業雙匯發展（深：０００８９５）高達４６﹒４倍、３５﹒９倍０８年、０９年市盈率和１﹒８倍０７
年至０９年ＰＥＧ的較高估值溢價也將對其股價起到支持作用。目標價由１３港元提高至１６﹒２港元，相當於２５﹒６倍、２１倍０８年、０９年市盈率，１﹒１倍０７年至０９年ＰＥＧ。目標價距離現價上升空間２４﹒６％，投資評級由「收集」提高至「買入」。
　　　　　　　　　　　　　
＊豬價見頂回落，後市趨穩＊
　　
報告稱，據農業部統計數據顯示，９月全國生豬價格從８月每公斤１４﹒３元（人民幣．下同）的歷史高位回落至１３﹒６元，目前約在１３元。從市場供應情況顯示，預計１１月至１２月除四川地區外，全國生豬供應緊張狀況將趨緩，０８年將可保持供需平衡，主因供需緊張引起的生豬價格上漲將得到緩解。但另一方面，飼料價格仍在上漲，養豬成本居高不下，因此，生豬價格後市仍將呈現大漲小回趨勢，預計０８年生豬價格將穩定在每公斤約１２元。
　　　　　　　　　　　
＊上游屠宰業務將以整合行業產能為主＊
　　
報告表示，按照該公司計劃，２００７年至２０１２年複合增長率將達到２９％。該公司計劃將每個屠宰廠的規模控制在１００萬頭至１２０萬頭，從而將生豬收購半徑控制在２００公里至３００公里，降低收購成本，因此，未來將以收購方式為主增加產能。而未來５年其上游屠宰業務將處在最佳整合期，該行表示，唯一關注的是在資產價格膨脹的環境下，收購所需資金可能較高。
　　
另外，隨著家庭規模的縮小，目前肉製品消費趨勢轉向以小包裝為主，因此其將原有產能逐步改造以適應上述變化，並將在年底完成。該公司預計０７年底下游產能將同比增加３萬噸或１６﹒１％至２１﹒６萬噸，０８年底達到２６萬噸至２７萬噸。該行預計，雨潤食品將在０８年開始逐漸消除下游產能瓶頸。
　　　　　　　　　
＊料０７年至０９年每股盈利複合增２２﹒４％＊
　　
國泰君安表示，通過提價、增加高毛利新產品及酒店銷售，該公司三季度下游業務毛利率基本穩定，提高了０７年綜合毛利率預測０﹒７個百分點至１４﹒２％，以反映對下半年毛利率壓力的擔憂。為反映該趨勢，該行並提高０７年至０９年盈利預測１２﹒８％、１０﹒３％和１０﹒６％，預計０７年至０９年每股盈利複合增長２２﹒４％。《經濟通》