中國建材(3323)

國泰君安：中國建材評級買入，目標價５０元

2007/11/14 16:07
國泰君安發表研究報告表示，中國建材（３３２３）為淮海地區最大的水泥生產商，佔當地市場份額３０％。公司計劃通過併購大幅擴張水泥產能，已於今年成立南方水泥，進軍東南市場，並計劃明年成立北方水泥，進一步擴張至北方城市，計劃使２００９年底水泥產能擴張五倍至２億噸，併購完成後提價能力將顯著增強。公司同時也是生產輕質建材、玻璃纖維和提供建材工程服務的龍頭企業。預計０７－０９年複合增長率可達１０５％。首次研究給予目標價５０港元，相當於５２﹒５倍０８年市盈率，２８﹒１倍０９年市盈率，０﹒５倍０７－０９ＰＥＧ，投資評級為「買入」。
　　
報告表示，公司０７年各項業務中，水泥業務佔比為３８％；水泥業務是公司未來盈利增長亮點，該行預測隨著產能的迅速擴張公司０８年水泥業務營業額佔比會升至７２％。在基礎建設加速的背景下，淮海地區水泥需求旺盛，水泥價格保持平穩。公司作為最大的國有建材企業，在行業整合方面受到中央及地方政府的一致支持。
　　
報告表示，公司已經與多家公司就收購水泥產能事項達成框架性協議，目前收購目標的總產能約為４７００萬噸，通過改擴建可使被收購水泥產能總量達到７７３０萬噸，權益產能達６１３０萬噸。公司計劃年內完成上述收購計劃，使得公司控制水泥產能增至約１億噸，較０６年底１７６０萬噸的控制產能增長５﹒７倍，並計劃０８年生產７０００萬噸水泥。公司還長期計劃成立北方水泥，使０９年底控制總產能達２億噸。為了完成這一長期目標，公司會考慮增發Ｈ股或回歸Ａ股，具體融資要等到０８年上半年實施。
　　　　　　　　　
＊考慮增發Ｈ股或回歸Ａ股融資，以成立北方水泥＊
　　
報告表示，在基礎原材料行業中，該行最看好水泥子行業。根據中國「十一五」規劃，中國的基礎建設投資將進入一個新的高峰期，鐵路、公路、港口、機場等基礎設施投資均有所增長，以滿足經濟發展的需要，在這種背景下，中國水泥需求有望保持長期旺盛。上半年公司水泥業務實現的平均售價為１８９元（人民幣．下同）╱噸，由於下半年提價顯著，該行預期０７年全年可達１９３元╱噸。在這種背景下，該行預期０８和０９年水泥平均售價分別同比增長８％和６％達２０９元╱噸和２２１元╱噸。未來隨著公司區域市場份額的進一步提高，水泥價格上漲很可能超過該行預期。
　　
報告表示，公司上半年水泥分部的毛利率為２１﹒８％，同比上升２個百分點，由於下半年水泥提價顯著，該行預期０７年全年毛利率可達２８﹒３％。因為預期０８年生產成本顯著上漲，該行預期公司０８年水泥毛利率較０７年下降１﹒５個百分點至２６﹒８％，但因為０９年餘熱發電投產，該行預測０９年水泥毛利率較０８年升４﹒１個百分點至３０﹒９％。整體來看，該行對毛利率的預測是圍繞０７年水平小幅波動，而市場普遍預測是毛利率逐年大幅提升，比較之下，該行認為該行的盈利預測是比較保守的。
　　
報告表示，根據該行以上分析，該行預期公司０７－０９年ＥＰＳ分別為每股０﹒４１元、０﹒９１元和１﹒７１元，複合增長率高達１０５％。該行的盈利預測反映了較保守的水泥售價和成本預期、對非水泥業務整體採取保守估計、０８和０９年２５％的盈利攤薄。該行唯一樂觀的假設是公司能夠在年底達到９８００萬噸的水泥產能，該行認為這是公司盈利最主要的驅動因素，同時公司不能如期完成收購也是公司最大的投資風險。《經濟通》