雨潤食品(1068)

國泰君安：雨潤食品為估值最吸引之消費股，重申買入

2007/08/30 17:55
國泰君安發表報告指，雨潤食品（１０６８）上半年盈利同比增長４９﹒５％，好於預期。５月份以來國內生豬價格飆升，按年漲幅高達４０－５０％，引發市場對其毛利率的憂慮，令公司股價一直受壓。
　　
報告指，雖然中期業績還不能完全反映上半年的經營壓力，但公司能夠在生豬供應緊張的情況下保持屠窄量增長，以保證豬肉及肉制品等產品銷量增長，同時能夠對售價相對穩定的下游肉製品提價，轉移成本上漲，反映了公司具備較好的管理能力及品牌議價能力。
　　
穩定的盈利增長將使公司的估值水平獲得提升，以昨日收市價８﹒０７港元計算，公司０７、０８年市盈率分別為１８﹒０倍和１４﹒５倍，為最具吸引力的消費股，重申「買入」投資評級。鑒於０７－０９年核心業務盈利預測變幅不大，１２個月目標價維持１１港元。長線目標價維持１３港元。
　　　　　　　　　　
＊未受生豬供應緊張影響，收入增長有保證＊
　　
報告指，在上半年生豬供應緊張的環境下，公司生豬屠宰量仍同比增長１３﹒８％，得益於公司有效的採購策略、合理的上游生產設施布局以及與供應商的良好合作關係。預計公司０７－０９年生豬屠宰量分別按年增長２４﹒８％、３５﹒７％和２８﹒９％，有助豬肉及肉制品產銷量的穩定增長。由於公司七成以上收入來自上游豬肉業務，價格周期性波動較大，因此銷量增長是公司收入增長的保證。預計０７－０９年收入分別增長６４﹒３％、２８﹒３％和１５﹒２％。
　　
報告又指，成本上漲因素預計將令下半年毛利率進一步下降，０８年將改善。下半年市場生豬供應逐漸增加，預計年底達到供需平衡。
　　
報告將０７年全年盈利預測由６億元（人民幣．下同）提高７﹒６％至６﹒５億元。０８、０９年盈利預測基本維持不變。收入增長仍然是０７年盈利主要增長動力，預計每股盈利同比增長３３﹒１％至０﹒４５元。毛利率改善將是０８、０９年的盈利增長點，預計每股盈利分別增長２４﹒５％和１９﹒５％至０﹒５６元和０﹒６７元。０６－０８年每股盈利復合增長率約２８﹒８％，０６－０９年復合增長２６﹒６％。《經濟通》