國泰君安：受惠持續強勁資金流，電信業「跑贏大市」

國泰君安：受惠持續強勁資金流，電信業「跑贏大市」

2007/09/05 16:28
國泰君安發表研究報告指，維持中資電信行業投資評級「跑贏大市」。原因是：內需導向、行業重組預期以及人民幣持續升值推動了０６年以來中資電信股的價值重估，今年下半年開始，ＱＤＩＩ放寬、「港股直通車」計劃等將為港股市場帶來持續資金流，而內地資金的主要投資對象將是中資股，並將帶動更多市場資金投資中資企業，進一步推動中資企業估值向Ａ股市場靠攏。
　　
報告稱，目前行業０７、０８、０９年市盈率分別為２３﹒８倍、１８﹒５倍和１５﹒８倍，估值相對吸引，同時又是Ａ股市場相對缺乏的投資品種，故將是內地資金的主要投資行業之一。
　　
在４家電信公司，中移動（０９４１）、中國聯通（０７６２）及中國網通（０９０６）均為「買入」，中國電信（０７２８）則上調至「收集」。當中首選中移動，報告認為在未來持續強勁的資金流推動下，中移動作為行業龍頭應享受溢價，同時其盈利確定性相對較高、風險有限亦可令估值進取。目標價由１００元提高至１２０元。投資評級「買入」。
　　　　　　　　　　　　
＊中移動和中電信將成為行業重組主體＊
　　
報告稱，對市傳國資委將在今年第４季度啟動電信重組的計劃，並預計在明年３月前完成具體重組事宜；加上有報道稱，三年內國資委將根據利潤水平、成本控制能力等因素構成的綜合指標為中央企業排定座次，屆時做不到行業前三名的，將被國資委強制重組。依照這一思路，預計中移動和中電信將成為電信業重組的主體，同時仍會保留行業中３家主要運營商的競爭格局。
　　
報告認為，上述消息對於中電信和聯通最為正面，因為中電信的重組方式及前景可預見性相對較高，即收購現有２Ｇ網絡，成為第二大綜合運營商，而聯通目前利潤水平最低、同時又擁有兩張２Ｇ牌照因而具有被收購價值。消息對於網通影響也正面，因其目前的利潤水平雖高於聯通，但成長性較低，也會成為被重組對象，唯一不確定的是重組方式。
　　
報告指，消息對於中移動的影響為中性，重組雖將引入新的競爭對手，改變行業競爭格局，但其競爭力預計將不會削弱。
　　　　　　　　　　　
＊下半年市場份額向龍頭中移動集中＊
　　
報告預計０７年底中移動、聯通、中電信和網通的市場份額分別約６０％、２５％、１０％和５％。中移動的市場份額將逐年增加約３個百分點，而其餘３家運營商則均將減少。
　　
報告認為，在市場份額進一步向強勢運營商集中、弱勢運營商盈利增長還將依靠成本控制。在經營成本方面，聯通的節省空間相對同業較大，主要在於其代理商佣金、手機補貼等營銷管理方面仍有改善空間。其餘三家運營商的經營成本壓縮空間則相對有限。
　　　　　　　　　　　
＊聯通０７年盈利增長料達２８﹒５％＊
　　
由於聯通是最受惠成本控制的公司，其０７年全年盈利增長將遠高於收入增長，達到２８﹒５％，並且增長率將連續第二年是同業最高。其餘３家運營商的盈利增長則將低於收入增長，其中中移動０７年盈利預計增長２０﹒８％，中電信預計微增１﹒０％，網通則將下跌４﹒１％。《經濟通》